【热点速评】金融去杠杆及真实利率快速上升压制社融扩张|10月份货币信贷数据点评
10月新增社融低于预期，主要受新增短期贷款（存量下降341亿元）与地方政府专项债净发行（存量下降200亿元）同比少增的影响。同时，非标余额环比下降2,344亿元，缩减幅度加大。10月调整后的社融同比增速从9月的10.7%小幅放缓至10.6%（调整后的社融=社融–地方政府专项债+政府债券）[1]；季节性调整后，调整后社融月环比年化增速从9月的9.7%放缓至9.1%。同时，估计10月“准M2”[2]增速可能持平。假设央行外汇占款规模环比不变，我们估计10月“准M2”同比增速可能持平于9月的10.0%。具体看，
► 10月央行口径新增社融为6,189亿元，明显低于市场预期的9,500亿元、及去年同期的7,374亿元。由此，10月央行报社融同比增速从9月的10.8%小幅放缓至10.7%。从新增社融的分项来看，10月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降2,344亿元，略低于去年同月2,675亿元的降幅，但较今年9月1,125亿元的降幅明显扩大。同时，10月企业债净融资1,622亿元，高于去年同期的1,523亿元。另一方面，10月地方政府专项债余额萎缩200亿元，而去年同期增加868亿元。
► 新增社融中，10月新增人民币贷款为6,613亿元，低于市场预期的8,000亿元以及去年同期的6,970亿元。10月贷款余额增速从9月的12.5%小幅放缓至12.4%。具体看，10月新增非金融企业及机关团体中长期贷款为2,216亿元，高于去年同期的1,429亿元。另一方面，10月新增住户部门中长期贷款为3,587亿元，略低于去年同期的3,730亿元。此外，10月短期贷款与票据融资余额萎缩341亿元，而今年9月、去年10月分别上升7,047亿元、1,837亿元。
► 10月M2同比增速持平于8.4%，符合市场预期。经季节性调整后，10月M2月环比（非年化）增速从9月的0.9%放缓至0.6%。10月财政存款上升5,551亿元，略低于去年同期5,819亿元的增幅，边际提振M2增速。由此，10月财政存款同比增速保持在-6.1%的低位，而9月为-6.3%。10月M1同比增速从9月的3.4%小幅放缓至3.3%，而季调月环比增速持平于0.2%。
10月社融再次减速显示货币政策并未执行有持续性的宽松政策。目前政策亟需采取有力措施以缓解真实利率上升对总需求的影响、至少应果断遏制名义利率上升。正如我们在近期一系列报告中所强调的[3]，近期LPR下调及降准均未有效传导至实体经济融资成本下降——与政策意图有所背离的是，近期无论是短端、还是长端利率均有所上升，而信用利差也在走扩，显示风险偏好下降。同时，在非食品通胀全面下行的背景下，真实利率上升非常明显。10月货币信贷数据凸显持续的金融去杠杆（导致非标余额萎缩）以及短端利率上升（导致短期贷款规模收缩）所带来的紧缩效应。目前在金融去杠杆及货币政策调整滞后的背景下，货币信贷扩张缺乏动力。然而，今年地方债额度用尽、而明年前置额度有待发放，也导致总社融扩张少了一个支撑。近期CPI跳升，虽然完全由肉类产品价格上涨驱动，但仍可能导致货币政策应对通缩压力的反应滞后。因此，虽然外需不确定性有所下降，但信贷周期疲弱近期可能仍继续抑制内需增长。
[1]请参见我们2015年8月13日发布的中国宏观简评《论地方政府债务置换对贷款和社融数据的影响》。
[2]请参见我们2017年8月7日发布的中国宏观专题报告《该如何去理解M2增速下降及其影响？》以及2017年8月15日发布的中国宏观简评《“准M2”与调整后社融作为领先指标的预测能力如何？》。
[3]请参见我们2019年11月5日发布的中国宏观热点速评《央行下调1年期MLF利率5bp》，以及2019年10月30日发布的中国宏观简评《金融去杠杆削弱了降准的“有效性”》。
文章来源
本报告摘自：2019年11月11日已经发布的中国宏观热点速评《金融去杠杆及真实利率快速上升压制社融扩张|10月份货币信贷数据点评》
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